Solana Dex: Rate X 에 대해 알아봅시다

RateX

RateX란 무엇인가

RateX 프로토콜은 Solana에 구축된 탈중앙화 거래소(DEX)로, 레버리지 수익 거래를 전문으로 합니다.

RateX에서는 사용자가 다양한 수익창출 자산(YBA)의 합성 수익 토큰(YT)을 레버리지를 활용하여 거래할 수 있습니다. 이를 통해 자본 효율적인 방식으로 수익 변동을 활용할 수 있습니다.

또한, RateX는 레버리지 수익 거래 외에도 고정 수익 획득(Earn Fixed Yield)과 수익 유동성 농사(Yield Liquidity Farming)의 두 가지 통합 기능을 제공하여 다양한 사용자 요구를 충족합니다.

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레버리지 수익 거래(Leveraged Yield Trading)

YT는 Yield Token의 약자로, 수익 토큰을 의미합니다. 이는 특정 수익창출 자산(Yield-Bearing Asset, YBA) 의 수익 부분만을 나타내는 합성 토큰입니다.

 

RateX는 사용자가 다양한 수익창출 자산(YBA)의 합성 수익 토큰(YT)을 레버리지로 거래할 수 있도록 지원합니다. YT는 YBA의 수익 구성 요소를 나타내며, YBA의 연간수익률(APY) 변동에 따라 가치가 크게 변동될 수 있습니다.

 

예를 들어, 만기 6개월의 mSOL YT를 생각해 봅시다. 암시적 수익률이 7%에서 9%로 상승하면 YT 가격은 26.8% 상승하게 됩니다. RateX의 마진 거래 시스템은 거래자들이 예치한 마진의 최대 10배까지 레버리지로 포지션을 늘릴 수 있도록 하여 자본 효율성을 높이고 잠재적 수익을 증대시킵니다.

 

RateX를 통해 사용자는 다음을 할 수 있습니다:

• 수익 포지션 레버리지: 마진을 활용하여 YT의 수익 노출을 확대
• 수익 변동 투기: 마진 거래를 통해 YT의 거래로 수익 변동에서 이익 창출
• 수익 포지션 헤징: YT를 공매도하여 YBA의 고정 APY 확보

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고정 수익 획득(Earn Fixed Yield)

고정 수익 획득 기능은 수익창출 자산 보유자가 미래의 수익을 고정할 수 있도록 돕습니다.

 

사용자가 고정 수익 획득 기능을 통해 자신의 수익창출 자산을 예치하면, 변동 수익 자산을 고정 수익 자산으로 효과적으로 전환하게 됩니다.

 

예를 들어, Bob이 JitoSOL 1 SOL을 매수하고 동시에 0.015 SOL에 YT-JitoSOL2501 계약(만기 3개월)을 매도한다고 가정합니다. 이 계약의 암시적 수익률은 6%입니다. Bob은 JitoSOL의 미래 수익을 포기하고 만기 시 1 SOL의 원금 가치를 유지합니다.

이 경우, Bob은 0.985 SOL(1 - 0.015 SOL)을 지불하여 만기 시 1 SOL의 가치가 될 원금 토큰을 얻습니다. 이로 인해 고정 수익률 6%를 확보하게 됩니다.

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수익 유동성 채굴

RateX의 유동성 공급(LP) 메커니즘은 사용자가 수익창출 자산(즉, 수익을 생성할 수 있는 자산)을 예치할 수 있도록 지원하며, 이를 통해 Uniswap V3와 유사한 AMM을 사용하여 거래용 YT 및 ST를 생성합니다.

 

RateX LP는 세 가지 주요 소스에서 수익을 얻습니다:

1. 예치 자산에서 생성된 수익
2. 거래 수수료 리베이트
3. 상대방 역할에서 발생하는 손익(PnL) (여기에는 YT 거래 시의 가격 차이 및 YT 보유로 LP가 받는 미래 수익 흐름이 포함됩니다.)

 

수익 거래(Yield Trading)의 기본 개념

수익창출 자산(YBAs) 이해하기

수익창출 자산(Yield-Bearing Assets, YBAs)은 DeFi의 핵심 요소로, 사용자가 암호화폐 보유 자산에서 수동적인 수익을 얻을 수 있도록 합니다.

 

YBA는 DeFi 프로토콜에 암호화폐를 예치하거나 대출하여 시간이 지남에 따라 이자 또는 보상을 축적하는 자산을 의미합니다. 일반적인 YBA의 예로는 mSOL(Solana 스테이킹)과 stETH(Ethereum 스테이킹)가 있습니다.

 

YBA는 수익 분배 메커니즘에 따라 다음과 같이 분류될 수 있습니다:

1. Rebase 토큰:
   • 누적된 수익을 반영하기 위해 토큰 보유량을 자동으로 조정하며, 기준 자산과 1:1의 교환 비율을 유지합니다.
   • 예: stETH, aToken
2. Accumulate 토큰:
   • 고정된 공급량을 가지며, 수익이 토큰의 내재 가치에 반영되어 기준 자산에 대한 교환 비율이 점진적으로 증가합니다.
   • 예: mSOL, JitoSOL
3. Distribute 토큰:
   • 고정된 공급량을 가지며, 수익을 보유자에게 추가 토큰이나 보상의 형태로 주기적으로 분배합니다.
   • 예: GLP, LP 토큰 인센티브

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수익 토큰화를 위한 통합 프레임워크

RateX의 통합 프레임워크는 수익창출 자산(YBAs)을 사용한 수익 거래를 단순화합니다.

 

이 프레임워크는 여러 주요 구성 요소로 이루어져 있어 사용자에게 더 높은 효율성과 유연성을 제공합니다.

1. 표준 토큰(STs, Standard Tokens):
   • YBA의 표준화된 버전을 나타내는 토큰으로, 동일한 수익과 가치를 공유합니다.
   • 1 ST = 기준 자산 1 단위 + YBA의 동일한 수익
2. 수익 토큰(YTs, Yield Tokens):
   • 동일한 양의 ST에서 생성된 수익을 나타내는 토큰입니다.
3. 발행 시스템(Minting System):
   • 사용자가 합성 표준 토큰(STs) 및 합성 수익 토큰(YTs)을 생성 및 상환할 수 있도록 하는 핵심 시스템으로, 수익 거래를 단순화합니다.

 

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표준 토큰(ST)

기초 자산과 기준 자산 이해하기

표준 토큰(ST)을 이해하기 전에, 두 가지 기본 개념인 기초 자산(Underlying Asset)과 기준 자산(Quoting Asset)을 명확히 이해하는 것이 중요합니다.

1. 기초 자산(Underlying Asset):
   • 수익을 창출하는 수익창출 자산(YBA)을 나타냅니다.
   • 수익 거래에서는 이 자산이 일정 기간 동안 생성할 수 있는 잠재적 수익이 주요 초점입니다.
2. 기준 자산(Quoting Asset):
   • 기초 자산의 가치를 측정하기 위한 참조 단위로 사용됩니다.
   • 기초 자산의 가격을 결정하는 기준점 역할을 합니다.

예시:

• mSOL(Marinade에서 스테이킹된 SOL)의 경우, mSOL은 기초 자산이고, SOL은 기준 자산으로 사용됩니다.

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표준 토큰(ST)

RateX는 표준 토큰(ST)을 도입하여 다양한 수익창출 자산을 토큰화하고, 수익을 표현하는 표준화된 방식을 제공합니다.

ST는 기준 자산 토큰으로, 단위당 가격은 일정하게 유지되지만, 기초 자산의 수익을 반영하여 보유자의 계정에서 토큰 수량이 자동으로 증가합니다. 이는 개별 토큰의 가격 상승 대신 토큰 수량의 증가를 통해 총 가치를 반영합니다.

예시: JitoSOL

• 기초 자산: JitoSOL은 수익이 자체적으로 누적되어 그 가치에 반영됩니다.
• 처음에는 1 JitoSOL = 1 SOL입니다.
• 연간 10% APR의 경우, 1년 후 1 JitoSOL = 1.1 SOL로 증가합니다.

표준화된 ST-JitoSOL의 경우:

• 각 ST-JitoSOL의 가치는 항상 1 SOL로 유지됩니다.
• 대신 1년 후, 보유자의 계정에서 ST-JitoSOL의 수량이 1개에서 1.1개로 증가하여 동일한 수익을 반영합니다.

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ST의 주요 이점

1. 기준 자산과의 가치 정렬:
   • ST는 기준 자산(SOL)과 동일한 가치로 평가됩니다.
   • ST를 사용하여 수익 토큰(YT)의 가격을 매길 때, 이는 기준 자산(SOL)으로 직접 가격을 매기는 것과 동일합니다.
2. 수익이 토큰 수량으로 반영:
   • 실제 수익은 ST의 수량 조정을 통해 반영됩니다.
   • 수익 토큰(YT) 보유자가 얻는 수익도 추가 ST로 지급됩니다.

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ST의 구성

만기일이 있는 ST의 경우, 만기 시점의 가치는 두 가지 요소로 구성됩니다:

1. 수익: 기초 자산에서 발생하는 누적 수익
2. 원금: 기초 자산의 본래 가치

ST(maturity) = Principal + Yield

ST(present) = PT(present) + YT(present)

따라서, 어느 시점에서든 ST의 가치는 이 두 요소의 합으로 구성됩니다.

YT (수익 토큰)

YT 소개

YT(Yield Token)은 특정 만기일까지의 기간 동안 **수익창출 자산(YBA)**이 생성한 수익을 보유자가 받을 수 있는 권리를 나타내는 자산입니다.
다시 말해, YT 보유자는 해당 기간 동안 **1개의 ST(Standard Token)**이 생성하는 모든 수익을 청구할 권리를 갖습니다.

예시:
YT-mSOL-2412를 1개 보유하고 있다면, 2024년 12월 28일까지 Marinade에 스테이킹된 1 SOL이 생성하는 모든 수익을 소유하게 됩니다.

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YT의 특성: 시간 감가 자산(Time-Decaying Asset)

YT는 시간이 지남에 따라 만기일에 가까워질수록 가치가 감소하는 시간 감가(Time-Decaying) 자산입니다.

• 만기일이 가까워질수록 YT의 미래 수익이 줄어들기 때문에 YT의 가치는 점차 0에 수렴합니다.
• 이는 YT가 보유자에게 지속적으로 수익을 지급하며, 남은 미래 수익이 감소하기 때문입니다.

YT 수익과 손익(PnL)

• 이익 발생: YT 보유 기간 동안 수령한 수익이 YT 구매 비용보다 많으면 보유자는 이익을 얻습니다.
• 손실 발생: 수령한 수익이 YT 구매 비용보다 적으면 손실을 입게 됩니다.

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YT 보유 기간 동안의 손익 계산 공식

PnL(holding period) 계산

손익(PnL):
PnL = (수령한 누적 수익 - YT 감가된 가치) + (현재 시장 가치 - YT 미감가된 가치)

이를 통해 손익은 두 가지 부분으로 나뉩니다:

1. 실현 순수익(Realized Net Yield):
   • 수령한 수익과 YT의 시간 감가(time-amortized value)로 인한 가치 감소의 차이.
2. 시장 가치 변화(Market Value Change):
   • 현재 YT의 시장 가치와 YT 미감가(unamortized) 가치 간의 차이.

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YT 가격 책정의 핵심: 암시적 수익률(Implied Yield)

YT의 가치를 평가하는 핵심 변수는 **암시적 수익률(Implied Yield)**입니다.
암시적 수익률은 **PT(Principal Token)**을 만기일까지 보유했을 때 기대되는 수익을 반영합니다.

YT, PT, ST 간의 관계

YT의 가치를 평가하는 핵심 변수는 **암시적 수익률(Implied Yield)**입니다. 암시적 수익률은 해당 **PT(Principal Token)**을 만기까지 보유했을 때 기대되는 수익을 나타냅니다.

YT + PT = ST 관계에 따라, ST의 미래 수익(YT)을 판매하면 PT만 남게 됩니다. PT를 만기까지 보유하면 최종적으로 ST를 받게 됩니다. 따라서, YT의 판매 가격은 PT를 만기까지 보유했을 때 기대되는 수익에 해당합니다.

만기까지의 시간이 고정되어 있다면, YT와 ST의 가격 비율은 암시적 수익률의 단일 변수 함수로 표현될 수 있습니다. 이 관계는 암시적 수익률이 YT/ST 가격 비율에 직접적인 영향을 미치며, 이를 결정하는 유일한 요인임을 강조합니다.

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결론

YT는 미래 수익에 대한 권리를 나타내는 자산으로, 시간이 지남에 따라 가치가 감소하지만, 보유 기간 동안 생성된 수익을 통해 이익을 얻을 수 있습니다.
암시적 수익률은 YT의 가격 책정에서 중요한 역할을 하며, YT를 활용하면 수익을 투기, 헤징, 또는 레버리지를 통해 활용할 수 있습니다.

YT/ST price ratio as a function of implied yield for various T values

YT/ST Price ratio as a function of implied yield and maturity

PT(Principal Token) 소개

Principal Token(PT)란?

PT는 **수익창출 자산(YBA)**의 원금 부분을 나타냅니다.

• PT를 보유하면 만기 시 ST의 원금 부분을 받을 수 있습니다.
• PT의 가치는 ST 원금의 현재 가치(Present Value)로 정의됩니다.

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예시

다음 상황을 고려해봅시다:

1. 1.2 ETH를 사용해 StETH(YBA)를 구매하고 이를 2년간 잠급니다.
2. 동시에, StETH의 YT(수익 부분)를 0.2 ETH에 판매하여 0.2 ETH를 회수합니다.
3. 이로 인해 StETH의 PT(원금 부분)가 남게 됩니다.

실제로 PT에 대해 지불한 비용은 다음과 같습니다:

1.2ETH−0.2ETH=1ETH1.2 ETH - 0.2 ETH = 1 ETH

즉, PT의 비용은 1 ETH입니다.

• 만기 시, 처음 구매한 1.2 StETH를 받을 수 있습니다.

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PT의 평가

PT의 가치는 ST 원금의 현재 가치입니다.

• 이는 시간에 따라 원금의 현재 가치를 계산하여 PT의 적정 가치를 평가하는 데 사용됩니다.
• PT는 수익(YT)을 제거한 ST의 핵심 원금 가치만을 나타냅니다.

이러한 구조를 통해 투자자는 수익(YT)을 판매하고, PT를 보유함으로써 원금에 집중한 투자 전략을 실행할 수 있습니다.

PT 공식

PT/ST ratio as a function of implied yield and maturity

수익 분배

YT와 ST의 발행

• YT와 ST는 발행자가 담보 자산을 예치하고, 프로토콜로부터 담보를 기준으로 대출을 받는 방식으로 발행됩니다.
• 이는 발행이 충분한 자산으로 뒷받침되도록 하여 YT와 ST의 가치와 무결성을 유지합니다.

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ST와 YT의 수익 계산

이 섹션에서는 ST와 YT의 수익이 생성되고 계산되는 방식과 수익의 출처를 설명합니다.

수익 계산:

ST가 특정 기간 동안 받는 수익은 다음 두 가지 주요 매개변수를 기반으로 계산됩니다:

1. 실제 수익률(Actual Rate of Return):
   • 이는 주어진 기간 동안 기초 수익창출 자산(YBA)의 실제 APY/APR 데이터를 의미합니다.
   • 이 데이터를 기반으로 ST와 YT 보유자에게 분배될 수익의 양을 계산합니다.
2. 수익 계산 시간 간격(Yield Calculation Time Interval):
   • 수익이 누적되고 계산되는 기간을 의미합니다.

수익 계산이 완료되면, RateX는 AMM에서 YT와 ST의 수를 재조정하여 ST와 YT 보유자에게 지급된 수익에 맞추어 균형을 조정합니다.

• 이 과정에서 정확한 조정을 보장하기 위해 해당 계약의 거래가 일시적으로 중단될 수 있습니다.

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수익 분배:

수익이 계산된 후, YT와 ST 발행자는 보유자에게 수익을 분배합니다.

예시:

수익 분배 전:

• YT 보유자: A YT
• ST 보유자: B ST

**수익률(비연간화)이 0.1%**인 경우, 수익 분배 후:

• YT 보유자: A YT + 0.1% × A ST
• ST 보유자: B × (1 + 0.1%) ST

발행자 입장에서는 수익 분배 과정이 반대로 작동합니다.

• 발행자의 부채가 누적된 수익에 비례하여 증가하며, 이는 보유자들의 보유량 증가를 반영합니다.

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주요 시사점:

위의 결과에서 알 수 있듯이, 보유자가 동일한 양의 YT와 ST를 보유할 경우, 획득하는 수익은 동일합니다.

• YT를 보유하면 자본 효율성을 크게 높이고, 더 높은 수익을 창출할 잠재력을 제공합니다.